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投资者内参丨曾权 自今年三季度初以来，AI明星股寒武纪（688256.

SH）遭遇了一波猛烈调整，截至10月23日，股价累计回撤超过40%。

结合市场情况来看，这一轮下跌主要是前期涨幅过高叠加科技股集体调整所致，并非公司基本面出现恶化。

从10月23日晚间披露的三季报来看，寒武纪的多项业绩指标表现亮眼，和持续下跌的股价形成了鲜明对比。

业绩很亮眼，Q3营收、利润创季度新高 单看财报数据，寒武纪已经迈入高增长盈利周期。

今年前三季度，公司的营收达到95.

26亿元，同比大增106.

76%；

归母净利润37.

15亿元，同比增幅高达131.

49%；

扣非归母净利润35.

23亿元，同比大涨148.

30%，利润绝大部分来自主业经营，且增势不俗。

拆分单季节奏，增长势头持续稳健：第三季度营收35.

31亿元，同比增长104.

47%，环比二季度继续提升；

归母净利润14.

04亿元，同比飙增147.

74%，环比同样录得增长；

扣非净利润13.

58亿元，同比增幅更是达到168.

13%。

营收和归母净利润双双创下上市以来单季新高。

随着收入端的攀升，规模效应也在释放。

前三季度研发费用12.

25亿元，同比增45.

35%，但研发费用率从18.

29%降至12.

86%；

第三季度研发投入5.

23亿元，同比增速达到73.

66%。

此外，前三季度的销售费用仅0.

45亿元，同比增长6.

53%，增速远低于营收增速。

在三季报中，寒武纪表示，季度营收大幅增长，主要因公司持续拓展市场，积极助力人工智能应用落地。

对比往期业绩来看，今年前三季度的营收、利润规模，已经远远超过了2025年全年水平。

光鲜的账面数据背后，利润变成了百亿存货 不过，在寒武纪光鲜的账面数据背后，还隐藏着一组尖锐矛盾：前三季度经营活动现金流净额仅2.

28亿元，第三季度单季更是出现0.

84亿元的净流出，利润没能足额转化为真金白银的现金流入。

核心矛盾来自供应链约束：AI产业产能紧张，寒武纪采用Fabless轻资产模式，产能完全依靠外部代工；

叠加公司及多家子公司被列入实体清单，供应链供给存在极强不确定性。

为保障订单交付，公司只能被动大规模锁产能、囤货物。

数据也显示，寒武纪的存货从2025年末的49.

44亿元猛涨到今年三季度末的116.

65亿元，预付款则从7.

45亿元上涨至30.

44亿元，两者合计新增90.

21亿元。

不过，三季报显示，这一轮备货当中，有相当一部分资金是上游供应商提供的商业信用支撑。

期末应付票据从3.

51亿元飙升至49.

66亿元，应付账款从7.

65亿元增至18.

27亿元，两项合计新增56.

77亿元。

三季报显示，期末公司账上有货币资金5.

55亿元，另有38.

11亿元理财可随时变现作为流动性安全垫。

值得注意的是，芯片行业技术迭代非常迅速，囤货很容易遭遇贬值风险。

根据计提资产减值专项公告，前三季度存货跌价损失5.

02亿元，全部来自前期战略备货带来的原材料库龄抬升；

同期应收账款减值冲回0.

15亿元，两相抵消之后，减值合计对利润总额的净影响为4.

87亿元。

也就是说，即便是处在AI算力景气周期，百亿存货已经形成实实在在的当期损耗。

公司在减值公告中也提及，后续将加大市场开拓，加快库存周转降低风险。

至于未来减值规模，取决于后续销售速度、产品迭代节奏，属于外部变量，财报无法预判。

同时三季报并未披露存货内部原材料、在产品、产成品拆分，需要关注年报是否会进一步披露存货内部结构。

合同负债回落至1.

41亿元，库存风险更多向公司集中？

合同负债可以通俗理解为客户已经打款、货物尚未交付的预收定金，是未来收入的“蓄水池”，是一个很值得关注的指标。

数据显示，寒武纪的合同负债从6月末的1.

88亿元回落至三季报的1.

41亿元；

但对比年初61万元的水平，同比依旧实现大幅增长。

同比大幅改善说明相比去年，客户预付意愿已经明显提升；

但在公司大规模备货的背景之下，三季度环比却出现了明显回落。

需要指出的是，国内云厂商大客户主流采购模式本身就较少采用大额预付。

只不过这组数据意味着，客户端预付意愿并没有同步匹配公司的备货力度，库存风险更多留在寒武纪内部。

总的来看，看这份最新“成绩单”，不能只盯着收入、利润层面的亮眼增速，更要看见利润与现金流之间巨大的“时差”。

这个时差的来源，是为了抵御供应链不确定性而启动的大规模备货——它是生存层面的被动防守策略：换来了交付确定性与收入高增，但也留下了更多风险。

算力赛道的上半场拼芯片技术突围；

而下半场的考验，或许就要落在供应链管理、库存周转和现金流驾驭能力上。

值得一提的是，就在10月23日周五，A股市场迎来“大奇迹日”，科技股出现反弹，寒武纪也迎来放量上涨，这份炸裂的最新“成绩单”究竟能否获得市场认可，助力股价继续上攻，仍需等待市场的检验。

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